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事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年1-10月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品171516台,同比涨幅52.5%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)155771台,同比涨幅48.4%。出口销量15634台,同比涨幅109.1%。2018年10月,共计销售各类挖掘机械产品15274台,同比涨幅44.9%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)13490台,同比涨幅39.6%。出口销量1782台,同比涨幅104.6%。

10月低基数放大同比增速,绝对值创历史新高。2018年10月,共计销售各类挖掘机械产品15274台,同比+44.9%,国内同比+39.6%符合预期,出口同比+104.6%继续超预期。分产品:小挖销量增速继9月首次反超中大挖后继续领跑。2018年10月国内市场大挖(≥30t)销量1918台,同比+24.7%;中挖(20-30t)销量3371台,同比+34.5%;小挖(<20t)销量8201台,同比+46.0%;分地区:海外出口增速继续显著优于国内市场。2018年10月出口各类挖机1782台,同比+104.6%;国内挖机销量13490台,同比+39.6%。2017m10低基数放大2018m10同比增速:2017年10月停工情况较多,一定程度上抑制了挖机需求,当月挖机销量环比增长仅0.43%,远低于正常年份6-10%的环比增速,年底挖机销售具有季节性旺季的特征,在基建刺激等因素的作用下,我们认为2018q4高销量确定性高且有望维持增长,预计2018年国内挖机销量在18万台左右。

柳工小挖10单月销量环比翻番带动业内挖机销量结构反转,预计q4中大挖仍有较强需求支撑。2018年1-7月,受矿山回暖、房地产与基建带动,中大挖销量增速持续超小挖增长,中大挖销量占比不断提升;8月,挖机销量进入相对平稳期,不同型号挖机销量增速差别较小,中大挖受低基数影响销量占比环比-3.49pct;9月,三一重工等龙头厂商对小挖进行了较大规模的促销,小挖二手机供应也出现了一定的短缺,9月单月小挖增速首次反超中大挖,小挖销量占比环比+4.27pct;10月,柳工小挖(<13t)产能有效扩张与营销能力全面提升共振,10月单月销售802台(环比+102.53%),继续带动小挖占比环比+0.81pct。我们认为,在地产年底赶工与地方专项债资金到位后补短板基建项目逐步落地共同作用下,2018q4国内中大挖需求将有比较强的支撑。

基建刺激不断落地,为2019年挖机总需求提供支撑。2018年7 月 23 日,国常会提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行,财政部数据显示2018q1-3 已发行1.26 万亿元,较上半年的 0.37 万亿元迅速增加 0.89 万亿元,我们认为 2018 年年底开始将刺激基建项目进入密集开工期。同时,农村人力替代带动小挖和迷你挖需求,环保压力刺激挖机新机销量,将与基建共同为2019年挖机总需求提供一定支撑。

国产核心零部件继续受益,液压件处于放量关键期。在经历了2018年春季的重要战略机遇期后,国产挖机核心零部件企业逐步完成了对国产中挖泵阀马达的渗透,并实现了较高的供应持续性。2018h恒立液压挖机油缸销量22.62万只,同比+45.46%,估算市占率约47%;销售挖机主控泵阀1.5余套,营收同比+376.53%;q3中挖泵阀实现放量供应,进一步夯实业绩增长极。艾迪精密由后市场向前市场拓展,20t挖机泵阀已实现主机厂批量供应,后期成长动力足。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足,我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

主机厂龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本,行业龙头销售净仍有增长空间,看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,预计2019年仍有20%以上利润弹性;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机与装载机更新高峰晚于挖机,2019年业绩弹性或超30%;定增完成现金充裕,挖机注入预期较强)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升,液压件站稳后市场拓展前市场,在手订单充足业绩成长确定性高)。

(文章来源:申万宏源)

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